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金吾財訊 | 華興證券研報指出，受天氣以及消費疲軟影響，預(yù)計安踏體育(02020)03Q25流水表現(xiàn)不及預(yù)期：1）該機構(gòu)認為，整體消費環(huán)境疲軟這樣的解釋雖籠統(tǒng)，但可能是3Q表現(xiàn)不及預(yù)期的最主要的原因。此外，9月至今長江以南持續(xù)的高溫天氣也很大程度的影響了換季銷售。2）該機構(gòu)預(yù)計安踏品牌上半年線上銷售表現(xiàn)欠佳的趨勢延續(xù)至3Q，主要因為安踏品牌在抖音和天貓分為兩個團隊單獨運營，抖音主打爆款，而天貓主打全品類。該機構(gòu)推測公司原本預(yù)期消費者在抖音選購?fù)瓯分螅氐教熵埰脚_購買其他產(chǎn)品，而實際情況是消費者在抖音就已完成了全部的消費，屬于誤判了消費者的消費習(xí)慣；且兩個團隊單獨運營也拖累了線上的整體效率。當前，公司已經(jīng)著手合并團隊，該機構(gòu)期待未來的改善。

該機構(gòu)預(yù)計3Q25安踏品牌流水實現(xiàn)低單位數(shù)增長，全年流水預(yù)期維持在~3%，不超過5%。3）FILA品牌1H25流水實現(xiàn)高單位數(shù)的同比增長，但受天氣影響，該機構(gòu)預(yù)計3Q25流水同比增長~5%，全年流水同比將維持在中單位數(shù)的水平。4）其他品牌3Q25增速環(huán)比同樣有所放緩，但依然優(yōu)秀。迪桑特營收已達百億規(guī)模，未來增速逐步放緩合理，理應(yīng)在預(yù)期之內(nèi)；可隆在50億的營收量級，未來有維持高速增長的可能。該機構(gòu)預(yù)計其他品牌全年同比增速將維持在40%~45%的區(qū)間，不排除表現(xiàn)更好的可能。5）綜上，該機構(gòu)預(yù)計公司全年營收增速同比維持在~10%（大概率將在9%~11%區(qū)間），預(yù)計經(jīng)營利潤同比增長9%，略慢于營收增速，經(jīng)營利潤率為23%。

公司在中報業(yè)績會中已經(jīng)將安踏品牌的全年流水從年初的高單位數(shù)增長預(yù)期下調(diào)到了中單位數(shù)，按照目前的情況來看，安踏品牌的全年增速有可能會進一步下調(diào)至低單位數(shù)。長江以南地區(qū)的持續(xù)高溫影響的不僅是9月以及十一黃金周的銷售，可能也會進一步影響今年雙十一的銷售，而雙十一的銷售歷來都是公司4Q營收的重要組成部分。雖然換季的需求會在四季度天氣轉(zhuǎn)涼之后逐步釋放，但缺少了雙十一購物節(jié)的消費氛圍的烘托，整體對冬裝的需求體量也可能不及預(yù)期，不僅安踏品牌會受此影響，F(xiàn)ILA這種以羽絨產(chǎn)品為冬季主打的品牌同樣會被波及。但無論如何，以公司的質(zhì)地，該機構(gòu)依然認為公司的合理估值區(qū)間在15-20倍P/E。

該機構(gòu)維持買入評級，下調(diào)目標價 11%至 111.00 港元，對應(yīng) 20 倍 2026 年P(guān)/E：小幅下調(diào)2025-2027年營收預(yù)測0.0%/0.1%/0.1%至779.9/851.7/920.5億元，下調(diào)歸母凈利潤2.5%/2.6%/2.6%至131.2/143.4/155.1億元。該機構(gòu)給予安踏體育20倍2026年P(guān)/E，對應(yīng)新目標價111.00港元，較舊目標價下調(diào)11%，較目前股價仍有30%的上升空間。

風(fēng)險提示：安踏與FILA品牌變革效果不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；宏觀經(jīng)濟下行。

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