國內汽車行業(yè)波動風險

2016年-2018年及2019年1-6月，協(xié)和電子應用于汽車電子領域的產(chǎn)品銷售收入占主營業(yè)務收入比例分別為74.89%、74.77%、59.08%和61.37%，整體占比較高，下游汽車行業(yè)的發(fā)展情況對公司的業(yè)績水平產(chǎn)生一定的影響。

據(jù)招股書，受宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)景氣程度、市場競爭狀況等多種因素的影響，國內汽車行業(yè)在經(jīng)歷28年的持續(xù)增長后，2018年增速首次出現(xiàn)負增長，2018年7月至2019年10月，產(chǎn)銷量連續(xù)16個月下滑，2019年11月汽車產(chǎn)量同比呈現(xiàn)了正增長。2019年1-11月，銷量同比下滑9%，汽車行業(yè)進入了市場和產(chǎn)業(yè)結構調整期，面臨著從高速發(fā)展向高質量發(fā)展的轉型階段。

協(xié)和電子表示，雖然目前汽車行業(yè)降幅已有所收窄、政府推出逐步放寬、放開限購，鼓勵新能源汽車發(fā)展等刺激汽車消費等相關措施，但作為汽車行業(yè)的上游企業(yè)以及消耗部件供應商，如果汽車市場出現(xiàn)持續(xù)性的不利變化，公司將面臨一定的經(jīng)營業(yè)績波動風險。

2年1期毛利率同行之冠

協(xié)和電子表示，公司產(chǎn)品具有“中小批量、多品種、短交期”的特點。協(xié)和電子來自印制電路板(PCB)的銷售收入占各期主營業(yè)務收入比例在94%以上。

2016年-2018年及2019年1-6月，協(xié)和電子剛性電路板銷售收入占主營業(yè)務收入比例分別為66.46%、68.18%、76.38%、83.94%，撓性電路板銷售收入占主營業(yè)務收入比例分別為33.10%、27.97%、18.46%、13.04%。剛性、撓性印制電路板合計銷售收入占比分別為99.56%、96.15%、94.84%、96.98%。

各期，協(xié)和電子中小批量剛性、撓性板毛利率分別為33.82%、42.06%、40.09%、36.20%。同期，協(xié)和電子選取的PCB上市公司毛利率區(qū)間分別為15.67%-36.81%、17.94%-33.37%、23.13%-32.94%、23.80%-31.76%。

數(shù)據(jù)可見，2016年，協(xié)和電子剛性、撓性板毛利率尚在同行毛利率區(qū)間內，但2017年、2018年及2019年上半年均遠超同行，創(chuàng)同行新高。

協(xié)和電子招股書表示，目前，PCB上市公司中不存在產(chǎn)品結構與公司類似的企業(yè)，毛利率不具有可比性。公司選取PCB上市公司的標準為：細分產(chǎn)品涉及汽車板、通訊板業(yè)務，以及從事中小批量板生產(chǎn)的上市公司。但從其披露的公開數(shù)據(jù)來看，無法獲取其細分產(chǎn)品的全部數(shù)據(jù)。PCB上市公司之間在產(chǎn)品結構、生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品用途及客戶結構等方面均不相同，導致PCB公司的毛利率水平存在差異。

拳頭產(chǎn)品價格連降

剛性電路板系協(xié)和電子第一大營收產(chǎn)品。各期，協(xié)和電子剛性電路板銷售收入占主營業(yè)務收入比例分別為66.46%、68.18%、76.38%、83.94%。

協(xié)和電子剛性電路板價格在2018年和2019年上半年連降，2018年同比下降7.17%，去年上半年同比再降7.23%。2016年-2018年及2019年1-6月，協(xié)和電子剛性電路板平均單價分別為1109.20元/平方米、1257.63元/平方米、1167.43元/平方米、1082.99元/平方米。

協(xié)和電子表示，受汽車行業(yè)、高頻通訊產(chǎn)品價格下降影響，公司剛性電路板平均銷售價格整體略有下降。

流動資產(chǎn)9成為應收款和存貨

2016年-2018年及2019年1-6月，協(xié)和電子存貨分別為3002.88萬元、5772.91萬元、8867.10萬元、8523.52萬元，占流動資產(chǎn)比例分別為14.76%、17.48%、22.39%、22.91%。

各期，應收票據(jù)、應收賬款和存貨3項合計占流動資產(chǎn)的比例分別為90.97%、92.57%、89.87%、90.57%。

協(xié)和電子存貨周轉率2016年高于同行，但此后2年1期均下滑至低于同行。各期，協(xié)和電子存貨周轉率分別為9.50、6.24、4.79和1.93，同行平均值分別為6.91、6.55、6.14、2.95。

協(xié)和電子表示，公司存貨周轉率整體呈現(xiàn)下降趨勢，主要原因系公司業(yè)務規(guī)模擴大，原材料、庫存商品備貨增加所致，導致存貨周轉率有所降低。

去年上半年負債2.4億元其中短期借款1.2億元

2016年-2018年及2019年1-6月，協(xié)和電子負債總計分別為1.82億元、1.99億元、2.58億元、2.38億元。

各期協(xié)和電子短期借款增長較快，在去年上半年已躍升至負債中的最大頭。同期，協(xié)和電子短期借款分別為0.58億元、0.78億元、1.17億元、1.22億元。

協(xié)和電子表示，報告期內，隨著公司業(yè)務規(guī)模擴大，公司對流動資金需求不斷增加，公司主要通過自身經(jīng)營積累和銀行借款來滿足公司的資金需求。

去年上半年員工減少未繳社保及公積金員工人數(shù)較多

協(xié)和電子員工人數(shù)在2017年、2018年連增，但2019年上半年減少35人。此外，協(xié)和電子未繳納社保及公積金的員工人數(shù)較多。

各期末，協(xié)和電子及子公司的員工人數(shù)合計分別為634人、1013人、1027人、992人。其中各期未繳納社會保險人數(shù)分別為378人、265人、124人、175人，未繳納社會保險人數(shù)占比分別為59.62%、26.16%、12.07%、17.74%;未繳納住房公積金人數(shù)分別為516人、606人、202人、246人，未繳納住房公積金人數(shù)占比分別為81.39%、59.82%、19.67%、24.80%。

協(xié)和電子招股書稱，公司未為全部員工繳納社會保險的原因主要如下：(1)部分員工為農(nóng)村戶籍，已在原籍參加新型農(nóng)村社會養(yǎng)老保險、新型農(nóng)村合作醫(yī)療，參繳養(yǎng)老保險、醫(yī)療保險等其他社會保險的意愿不強;(2)部分員工已在其他單位繳納社會保險;(3)部分員工為退休返聘人員，無需繳納社會保險;(4)部分員工為新入職尚在試用期的員工，尚未及時辦理社會保險手續(xù);(5)部分員工由于工作流動性大、對當期收入重視度高、社會保險轉移手續(xù)繁瑣等原因自愿放棄繳納社會保險。

協(xié)和電子表示，公司未為全部員工繳納住房公積金的原因主要如下：(1)部分員工擁有農(nóng)村宅基地及自建房屋，在城市購房而實際享受公積金貸款優(yōu)惠的可能性較小，繳納住房公積金不符合該部分員工的實際需求;(2)部分員工已在其他單位繳納住房公積金;(3)部分員工為退休返聘人員，無需繳納住房公積金;(4)部分員工為新入職尚在試用期的員工，尚未及時辦理住房公積金;(5)部分非農(nóng)村戶籍員工，由于就業(yè)流動性較大，無法保證住房公積金繳納的長期和穩(wěn)定，住房公積金的異地提取和使用存在諸多限制，對其未來在戶籍所在地或其他工作地改變住房條件不能起到實質性作用，或因對當期收入重視度較高，不愿因扣繳公積金而影響個人實際工資收入等原因，繳納住房公積金的意愿不強，自愿放棄繳納住房公積金。

家族內部或理念不合"分家"

據(jù)公眾號“壹財信”，協(xié)和電子是一個典型的家族企業(yè)，公司目前以張南國、張南星、張敏金、張建榮為共同實際控制人，四人合計控制76.07%的表決權股份，而其中張南國與張南星系兄弟，兩兄弟亦是張敏金的叔叔，而張建榮為兩兄弟的妹夫。

除上述四人外，在協(xié)和電子成立初期，另外幾位家族成員張南松、張鈞誠(曾用名張敏成)、張南方均持有協(xié)和電子股份。目前這三人已退出公司，其中張南方是將自身股份轉讓給兒子張敏金，而張南松與張鈞誠父子卻是和家族其他人"分道揚鑣"。

張南松、張鈞誠父子在2002年7月通過一次股權轉讓受讓了張南國的部分出資額進入?yún)f(xié)和電子，兩人合計占股26%，直至2016年3月，張南松、張鈞誠父子均為協(xié)和電子股東。

這期間，協(xié)和電子曾于2015年9月收購了張南松實際控制的常州市雙進電子有限公司(下稱"雙進電子")，使之成為全資子公司。據(jù)了解，1987年成立的雙進電子同樣從事電路板業(yè)務，并比協(xié)和電子早成立13年，在協(xié)和電子成立以前張南國等兄弟曾參與雙進電子的工作。

但雙方似乎是在主打高端汽車電路板還是主攻家電電路板市場或有著不同的理念：雙進電子的產(chǎn)品結構中家電電路板占比較高，而2000年張南國等離開雙進電子并設立協(xié)和有限(協(xié)和電子前身)時，則是確立了以中高端汽車電路板產(chǎn)品為核心，著重開發(fā)汽車電子行業(yè)客戶的經(jīng)營戰(zhàn)略。

在早年間，張氏家族的兩家企業(yè)關系仍然很緊密，協(xié)和電子自成立以來與雙進電子曾存在股東相互持股的情形，籌備新三板掛牌期間，協(xié)和電子還將雙進電子收購成為全資子公司。

但收購后不久，在報告期初2016年3月，協(xié)和電子又將雙進電子的全部股權重新轉回給了張鈞誠及其妻子，與此同時，張南松、張鈞誠將其持有的協(xié)和電子共計25.23%的股權全數(shù)轉讓。自此張南松父子及其控制的雙進電子與張南國等兄弟及其控制的協(xié)和電子徹底"分家"。

轉出雙進電子對協(xié)和電子也造成了一定的影響。為調整SMT業(yè)務結構以及減少與雙進電子的重疊客戶，協(xié)和電子于2019年上半年終止了與部分客戶的合作，使SMT業(yè)務及產(chǎn)能利用率均出現(xiàn)了短期下降。

除此之外，雙方還存在關聯(lián)交易。2016年，協(xié)和電子由于產(chǎn)能不足存在向雙進電子全制程外協(xié)定制的情況，該年度協(xié)和電子向雙進電子支付了合計455.57萬元的加工費，并采購設備61.88萬元。另外，雙進電子作為協(xié)和電子生產(chǎn)所需原料電路板的供應商，在2016及2017年均為該原材料分類下的第一大供應商，采購金額分別為2,939.11萬元、1,215.78萬元。

并且在2016年，因業(yè)務需要協(xié)和電子向雙進電子拆入資金400.00萬元用于經(jīng)營;同期，協(xié)和電子短期向雙和電子拆出資金總計3,850.00萬元用于其周轉。

實控人涉嫌隱瞞個人經(jīng)歷招股書與環(huán)評數(shù)據(jù)有出入

據(jù)公眾號“富凱數(shù)據(jù)”，根據(jù)協(xié)和電子招股書披露，協(xié)和電子創(chuàng)業(yè)于2000年，由現(xiàn)任董事長張南國、總經(jīng)理張南星等核心人員共同創(chuàng)業(yè)。招股書信息顯示，張南國生于1957年、張南星生于1965年，由此計算在2000年創(chuàng)辦協(xié)和電子的時候，二人已經(jīng)分別是43歲和35歲;但是招股書對二人在此之前的職業(yè)履歷并未做提及。

協(xié)和電子本次募集資金其中，“年產(chǎn)100萬平方米高密度多層印刷電路板擴建項目”的部分數(shù)據(jù),環(huán)評文件與招股書兩份官方披露的數(shù)據(jù)描述不一。富凱IPO財經(jīng)通過對比該項目環(huán)評文件與招股書發(fā)現(xiàn),兩官方文件中披露的總投資和建設周期數(shù)據(jù)存在出入。環(huán)評文件顯示該項目總投資為45,000萬元,而兩版招股書中顯示總投資均為54,012.43萬元,比環(huán)評文件中多出了9012.43萬元。

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